市場(chǎng)一度升溫的“降息”預(yù)期，隨著5月15日中期借貸便利（MLF）中標(biāo)利率連續(xù)第9個(gè)月按兵不動(dòng)，而落空。
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5月15日，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，中國(guó)人民銀行開展1250億元中期借貸便利（MLF）操作，被視為中期政策利率的MLF利率持平在2.75%，未現(xiàn)下調(diào)。鑒于有1000億元MLF到期，央行5月超額續(xù)做250億元，繼4月后，央行連續(xù)兩個(gè)月選擇了小額續(xù)做MLF。
近期，隨著十年期國(guó)債收益率、票據(jù)貼現(xiàn)率及銀行同業(yè)存單到期收益率等市場(chǎng)利率下行，部分中小銀行以及股份行陸續(xù)下調(diào)存款利率，疊加協(xié)定存款、通知存款利率自律上限在5月15日迎來調(diào)整，降息預(yù)期有所抬頭。
為何央行按兵不動(dòng)？
光大證券首席固定收益分析師張旭指出，上述原因不構(gòu)成降低MLF利率的理由。第一，MLF利率是央行政策利率，其會(huì)對(duì)市場(chǎng)利率形成引導(dǎo)，而不是相反。所以，認(rèn)為市場(chǎng)利率降了就要倒逼政策利率下降是搞反了因果關(guān)系。實(shí)證地看，1年期 CD利率和10期國(guó)債的收益率是基本圍繞MLF利率為中樞波動(dòng)的，市場(chǎng)利率常有小幅低于政策利率的時(shí)候，但“低于”并不必然對(duì)應(yīng)于MLF利率的降息。第二，在當(dāng)前的情況下，存款市場(chǎng)與貨幣、債券市場(chǎng)存在一定程度的分割。此時(shí)為了推動(dòng)存款利率市場(chǎng)化、緩解負(fù)債成本壓力，金融機(jī)構(gòu)下調(diào)了部分存款的利率，這并不是MLF降息的充分條件。
中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬則指出，結(jié)合過往經(jīng)驗(yàn)看，政策降息多發(fā)生在PMI連續(xù)落在50%下方之時(shí)，而目前還僅有4月PMI回落至50%以下；同時(shí)，雖然4月信貸邊際走弱，但票據(jù)利率并未達(dá)到去年罕見的零利率水平，且企業(yè)中長(zhǎng)貸延續(xù)高位，在信貸中的占比較高，也使得后續(xù)信貸平穩(wěn)有所支撐。為此，短期內(nèi)央行降息的可能性還不高，是否降息需繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。
“去年貸款利率快速下行，存款定期化加劇成本剛性，使得商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄至1.91%的歷史低位。今年以來，在信貸競(jìng)爭(zhēng)性投放和實(shí)體融資需求仍有待修復(fù)下，整體信貸利率連續(xù)下探，銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步承壓。且部分企業(yè)拿到低利率貸款后，轉(zhuǎn)為存款或購買理財(cái)，貸款未有效轉(zhuǎn)化為投資生產(chǎn)。在主體信心仍需提振下，若再降息，可能會(huì)加劇資金空轉(zhuǎn)和套利行為。目前監(jiān)管積極引導(dǎo)降低存款利率，也是促進(jìn)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正需要的地方。”溫彬指出。
由于作為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)錨定利率的MLF利率保持不變，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，將于5月22日出爐的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）也將繼續(xù)持平。自去年8月下調(diào)后，1年期和5年期LPR均未發(fā)現(xiàn)變化。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，受前期“推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本”，以及居民房貸利率持續(xù)下調(diào)影響，2022年末商業(yè)銀行凈息差降至1.91%，為有歷史記錄以來的最低點(diǎn)。受此影響，盡管近期部分銀行存款利率下調(diào)，市場(chǎng)利率走低，銀行各類負(fù)債成本有所下降，但5月報(bào)價(jià)行主動(dòng)壓縮LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力仍然不足。
溫彬也認(rèn)為，5月MLF利率維持不變，使得LPR下調(diào)的概率大幅降低。且貸款定價(jià)受信貸供需關(guān)系影響，目前已脫離LPR較多，暫無必要下調(diào)LPR以推動(dòng)降價(jià)。若后續(xù)經(jīng)濟(jì)環(huán)比繼續(xù)走弱，寬信用乏力，則市場(chǎng)對(duì)央行降息的預(yù)期會(huì)繼續(xù)提升，且不排除央行降息落地的可能性。
“MLF利率最終能否下調(diào)，將主要取決于后期經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能。歷史數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)利率下行并非判斷政策性降息的可靠風(fēng)向標(biāo)。若接下來經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭出現(xiàn)較大幅度下行波動(dòng)，不能完全排除降息提上政策議程的可能，但短期內(nèi)MLF利率下調(diào)的概率不大。在3月降準(zhǔn)落地、新安排1.2萬億減稅降費(fèi)措施后，二季度宏觀政策整體上會(huì)處于‘觀察期’，重點(diǎn)是加大現(xiàn)有措施落實(shí)力度，同時(shí)密切觀察宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)態(tài)勢(shì)，特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)。”王青表示。
