出口兩年復合增速高于10%，出口景氣仍然較高，5月單月增速低于預期可能主要受到廣東疫情和高運價的擾動。向后看，預計亞洲疫情促使我國“替代效應”增強，對出口有一定的正向影響。綜合來看，我們對外貿增長較為樂觀。但考慮到大宗商品價格對不同行業的壓力以及終端議價能力的不同，外需持續高景氣對制造業利潤和投資的傳導可能在行業上呈現分化。
2021年5月份，中國出口金額(美元口徑)同比增長27.9%(Wind一致預期32%)，4月為32.3%;進口金額(美元口徑)增長51.1%(Wind一致預期53.5%)，4月為43.1%;貿易差額為455.4億美元，4月為428.6億美元。對此我們點評如下。
▍出口兩年復合增速高于10%，出口景氣仍然較高，5月單月增速低于預期可能主要受到廣東疫情和高運價的擾動。
2021年5月出口增速為27.9%，低于市場預期的32%。兩年復合增速為11.1%，低于上月的16.8%。
分國別來看，中國對美、歐、日和東盟的出口增速分別為20.6%、12.6%、5%和40.6%，名義增速較前值分別回落了10.6、11.2、4.6和1.6個百分點，對美歐出口增速回落較多。但如果觀察兩年復合增速，對美、日、東盟出口增速的回落幅度相似約7個百分點，對歐盟出口增速回落較少約為3個百分點?？傮w出口增速的小幅回落，主要可能是受到廣東疫情和高運價的擾動。
從主要的出口分類來看，肥料、汽車、汽車零部件等出口增速較高，出口出現下跌或增速大幅回落的主要是自動數據處理設備及其零部件、音視頻設備及其零件、醫療儀器及器械、服裝、手機、家電、家具等。如果觀察4月廣東省披露的重點出口商品表(5月分省數據暫未更新)，可以發現上述表現較弱的行業和廣東省的重點出口商品有較多重合，尤其廣東省的音頻設備及零部件和家電出口在全國出口占比一半以上。
對比我國另一大出口地上海來看，上海出口的重點商品占比和廣東省確實存在較大差異，上海主要以汽車、稀土、船舶、醫療器械等出口為主。因此考慮到廣東省從5月21日出現散點疫情，可能增加了出口檢疫程序等延緩或壓制了廣東地區的出口。而廣東地區出口在全國出口占比超過20%(4月為23%)，對全國總出口有一定的拖累。此外，我們調研了解到5月以來再次沖高的運價以及船艙緊俏問題，企業出口增長也受此影響有所放緩。
總體來看，5月出口的兩年復合增速仍然在10%以上，短期增速小幅回落應不改全年趨勢，我們此前判斷后續海外供應能力恢復空間有限，在需求持續向好的情況下中國的出口仍然有支撐。此外，5月以來，亞洲疫情再度升溫，印度、馬來西亞、菲律賓等疫情較為嚴重，根據韓國前20日的進出口數據，出口有顯著提升，預計亞洲疫情對中日韓有一定的正向影響。
▍進口方面，受益于低基數和穩定增長的需求，進口增速高企。
2021年5月進口增速為51.1%，環比增速位于過去十年的波動區間，基本符合預期。進口兩年復合增速為12.4%，較上月略有提升。去年海外疫情拖累了中國4-5月進口增速，今年5月受益于低基數和較好的國內需求，以及出口高景氣帶動的產業鏈進口需求，進口實現了高速增長。
分國別/地區來看，中國對美、歐、日、東盟、韓國的進口增速分別為40.5%、57.7%、33.6%、53.7%和31.9%，兩年復合增速中，對美國和歐盟進口增速略有回落，對日本、東盟和韓國進口的增速上升。
從進口行業來看，汽車、飛機、鐵礦石、原油、銅礦等消費品和上游資源品的進口增速較高，除原油外，其余商品進口數量和金額均有不同程度的上漲。盡管國內生產還處于擴張區間顯示需求不弱，但進口需求中也包含了對大宗商品價格的上漲預期帶來的額外需求。
▍向后看，我們認為內外需求的持續復蘇仍將支撐二季度進出口維持高景氣。
向后看，考慮到海外供給能力恢復的空間有限，供給和需求的復蘇斜率可能將延續一季度的狀態即需求復蘇好于供給恢復，因此預計中國的出口需求仍然有支撐。后續海外服務業復蘇對物流效率的提升以及補貼收回對居民工作意愿的提振料將成為影響當前判斷關注重點。
進口方面，海外經濟共振復蘇，尤其是美國經濟可能存在超預期上行的風險，總體來看大宗商品價格短期來看有望維持高水平，將對受到價格影響較大的進口有一定的提振;同時，高景氣的出口對產業鏈進口的需求也有助于進口增長。
綜合來看，我們對外貿增長較為樂觀。但考慮到大宗商品價格對不同行業的壓力以及終端議價能力的不同，外需持續高景氣對制造業利潤和投資的傳導可能在行業上呈現分化。
