參考2010年以來(lái)的歷史經(jīng)驗(yàn)，美債利率急速上行帶來(lái)的發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)股市回調(diào)仍未結(jié)束，而國(guó)內(nèi)緊信用預(yù)期也還暫未price in在A股價(jià)格中，A股逢高減倉(cāng)的判斷不變。結(jié)構(gòu)上，從大盤(pán)向中小市值風(fēng)格再平衡的過(guò)程至少能持續(xù)1~2個(gè)季度，順周期有色/化工/銀行仍在趨勢(shì)之上，利率敏感的保險(xiǎn)也持續(xù)看好。
展望本周，宏觀方面，海外美歐2月制造業(yè)PMI大幅好轉(zhuǎn)，就業(yè)改善，復(fù)蘇和通脹預(yù)期帶動(dòng)美債利率繼續(xù)上行。參考2010年以來(lái)的歷史經(jīng)驗(yàn)，美債利率急速上行帶來(lái)的發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)股市回調(diào)仍未結(jié)束。國(guó)內(nèi)逆周期政策溫和退出，與2020年貨幣和信貸政策占據(jù)主導(dǎo)地位而言，2021年財(cái)政政策相對(duì)重要性更突出。整體而言，前兩個(gè)月出口維持較高景氣，價(jià)格的彈性會(huì)逐漸大于量的彈性。結(jié)構(gòu)上關(guān)注海外地產(chǎn)后周期、半導(dǎo)體和電子產(chǎn)品、機(jī)動(dòng)車(chē)及零部件和機(jī)械出口。
產(chǎn)業(yè)方面，兩會(huì)產(chǎn)業(yè)政策更偏向?qū)嵤┘?xì)節(jié)與可行性。在實(shí)現(xiàn)碳中和的路徑中，預(yù)計(jì)火電2030年后逐步退出歷史舞臺(tái)，光伏風(fēng)電接力增量需求。煤、油、氣先后達(dá)峰，過(guò)程中價(jià)格承壓。鋼鐵、建材、電解鋁等碳排放重點(diǎn)行業(yè)供給側(cè)改革再現(xiàn)。清潔能源占比不斷提升，新能源車(chē)滲透率提升。產(chǎn)業(yè)景氣方面，周期、消費(fèi)、新能源電子等多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈景氣向上，僅水泥、豬肉等少數(shù)品種進(jìn)入跌價(jià)通道。
資產(chǎn)方面，美債收益率上行繼續(xù)壓制全球高估值資產(chǎn)，權(quán)益市場(chǎng)維持較高波動(dòng)。A股高估值抱團(tuán)股從快跌到震蕩，結(jié)構(gòu)再平衡持續(xù)，順周期板塊和中小市值風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。
具體來(lái)看，A股方面，美股和美債利率波動(dòng)對(duì)全球股指沖擊還有下半場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)緊信用預(yù)期還暫未price in在A股價(jià)格中， A股逢高減倉(cāng)的判斷不變。結(jié)構(gòu)上，從大盤(pán)向中小市值風(fēng)格再平衡的過(guò)程至少能持續(xù)1~2個(gè)季度，順周期有色/化工/銀行仍在趨勢(shì)之上，利率敏感的保險(xiǎn)也持續(xù)看好，白酒擇機(jī)買(mǎi)入。
港股方面，短期減倉(cāng)估值易受美債利率上行沖擊的新經(jīng)濟(jì)板塊，向低估值的保險(xiǎn)/銀行/部分順周期龍頭折價(jià)龍頭調(diào)倉(cāng)，港股中期21H1盈利牛未完。
債券方面，政府工作報(bào)告和郭樹(shù)清講話明確貨幣政策正常化持續(xù)推進(jìn)，受股市調(diào)整和經(jīng)濟(jì)環(huán)比動(dòng)能放緩影響，短期或出現(xiàn)一定交易性機(jī)會(huì);緊信用后果逐漸凸顯，信用整體保持謹(jǐn)慎觀點(diǎn);權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加大，轉(zhuǎn)債在市場(chǎng)趨勢(shì)中后段性價(jià)比較低。
原油方面，全球復(fù)蘇加速下原油需求旺盛，OPEC+維持4月不增產(chǎn)令供應(yīng)進(jìn)一步趨緊，助推油價(jià)短期繼續(xù)上行。但從中期來(lái)看，疫情后的暴漲以及未來(lái)產(chǎn)量的不確定性可能帶來(lái)原油的高位震蕩。
黃金方面，目前美國(guó)盈虧平衡通脹中已計(jì)入較多通脹預(yù)期，進(jìn)一步上升空間有限，長(zhǎng)債利率上行幅度甚于通脹預(yù)期，實(shí)際利率快速反彈，將對(duì)金價(jià)產(chǎn)生較大沖擊。
