金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率自6月15日起上調(diào)兩個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的5%提高到7%。對于這一新的決定安排，中國人民銀行給出的解釋是“為加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)外匯流動(dòng)性管理”。不過，這一看上去非常簡單的表述其實(shí)隱含著十分理性的政策訴求，即匯率調(diào)節(jié)更加注重對市場預(yù)期引導(dǎo)的重要指向，同時(shí)在此基礎(chǔ)上保持人民幣匯率雙向穩(wěn)定浮動(dòng)。
一般而言，央行在外匯市場上進(jìn)行調(diào)節(jié)的工具有數(shù)量型與價(jià)格型兩種，前者主要是外匯存款準(zhǔn)備金和外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，后者包括外匯存款準(zhǔn)備金率、外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率以及企業(yè)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)。此外,央行還可借用外匯期貨、外匯期權(quán)手續(xù)費(fèi)率的調(diào)整對外匯市場施加影響，由此也不難看出，央行手中可以動(dòng)用的調(diào)節(jié)工具其實(shí)很多，自由選擇的空間也比較大。本次啟用的是外匯存款準(zhǔn)備金，且一次性提高2個(gè)百分點(diǎn)，相較歷史上前三次提高均以一個(gè)百分點(diǎn)的固定速度進(jìn)行，可以看出政策逆向調(diào)整的力度的確非常之大，同時(shí)也說明，如果達(dá)不到調(diào)控預(yù)期，不排除央行還會(huì)追加其他政策工具。
央行大尺度提高外匯存款準(zhǔn)備金率顯然是對著人民幣升值太快、升幅太大這一結(jié)果而去的。從去年5月開始，人民幣兌美元便進(jìn)入升值通道，不僅將最初7.16的低點(diǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在身后，而且今年以來突破了6.4的重要關(guān)口后一路攀至6.36的高地，離岸、在岸人民幣雙雙刷新2018年5月以來的最高水平，一年時(shí)間狂飆8000BP，升值幅度高達(dá)11%。面對人民幣的連續(xù)升值，市場進(jìn)一步作出了高估判斷，甚至認(rèn)定人民幣將出現(xiàn)單邊上漲趨勢，同時(shí)有關(guān)央行已經(jīng)放棄匯率調(diào)控目標(biāo)的言論也不絕于耳。
作用于市場，提高外匯存款準(zhǔn)備金率，等于就是要求商業(yè)銀行將手中的美元按規(guī)上交給央行凍結(jié)起來，相應(yīng)的前者可用外匯貸款數(shù)量減少，市場上的外匯流動(dòng)性也會(huì)同期遞減，由此直接推升在岸美元與間接影響離岸美元利率，同時(shí)拉低人民幣匯率。從實(shí)際影響看，官宣提高外匯存款準(zhǔn)備金后，在岸市場美元兌人民幣止跌回升，但政策盯住的顯然不是短期目標(biāo)。目前我國金融機(jī)構(gòu)外匯各項(xiàng)存款余額為一萬億美元左右，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率兩個(gè)百分點(diǎn)等于就是鎖定200億美元流動(dòng)性，收縮效果還會(huì)繼續(xù)顯現(xiàn)，同時(shí)央行新政重在重塑外匯市場供求關(guān)系，淡化人民幣續(xù)升尤其是單邊上漲預(yù)期，將人民幣帶回常規(guī)運(yùn)行軌道。
實(shí)際上，作為貨幣政策的重要組成部分，外匯工具的變動(dòng)不可能不影響到與其緊密相關(guān)的對外貿(mào)易，從某種程度上可以說，提高外匯存款準(zhǔn)備金率攜帶著為企業(yè)出口減壓的前瞻性政策預(yù)期。
進(jìn)一步分析不難發(fā)現(xiàn)，就像提高外匯存款準(zhǔn)備金可以為企業(yè)出口形成一個(gè)明確的信號導(dǎo)向，對于企業(yè)的整體經(jīng)營來說，外匯存款準(zhǔn)備金的提高也會(huì)產(chǎn)生正面預(yù)期引導(dǎo)作用。一般來說，人民幣匯率不斷走高會(huì)激發(fā)市場對人民幣升值預(yù)期的持續(xù)強(qiáng)化，在這種情況下，企業(yè)結(jié)匯意愿也會(huì)隨之放大與變強(qiáng)，而手中有了更多的外匯，不少企業(yè)極有可能基于匯率套利的動(dòng)機(jī)而輕視甚至放棄主營業(yè)務(wù)，進(jìn)而損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。的確，外匯交易是一種有效的套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，但如果企業(yè)將其作為牟利手段，主要精力押注在匯率升貶上，最終導(dǎo)致本業(yè)荒廢，的確是一件得不償失的事情。正是如此，近期監(jiān)管層反復(fù)提倡企業(yè)要聚焦主業(yè)，樹立“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，避免偏離風(fēng)險(xiǎn)中性的“炒匯”行為，而提高外匯存款準(zhǔn)備金的政策舉動(dòng)無疑從政策層面給企業(yè)傳遞了一個(gè)清晰的警示性預(yù)期。
從理論上說，通貨膨脹是貨幣政策的重要調(diào)控目標(biāo)，因此處于貨幣政策工具箱中的匯率政策調(diào)整也勢必對物價(jià)產(chǎn)生間接性影響。觀察發(fā)現(xiàn)，伴隨著人民幣的快速與大幅升值，國際資本大步且高頻進(jìn)入中國，在去年流入我國的FDI(外國直接投資)達(dá)到2120億美元的基礎(chǔ)上，今年前5月FDI規(guī)模再度放量增長4810億元，同比增幅達(dá)到35.4%，同期外資累計(jì)增持中國債券3784億元。境外資金的流入一方面構(gòu)成了推升人民幣的重要力量，同時(shí)意味著外匯占款的增加，相應(yīng)地也必然倒逼央行向市場投放更多的人民幣。
最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月末，央行口徑外匯占款疊加至21.2萬億元后，連續(xù)五個(gè)月環(huán)比增加，與此同時(shí)，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)5月份CPI同比上漲1.3%，創(chuàng)出去年10月以來的新高，而且也是連續(xù)5個(gè)月同比漲幅回升。雖然CPI的上漲也不全由外匯占款所產(chǎn)生的流動(dòng)性所驅(qū)動(dòng)，但流動(dòng)性的過多被動(dòng)投放一定會(huì)加劇通脹的上行。因此，提高外匯存款準(zhǔn)備金率在代表著央行減少外匯占款與人民幣投放量的同時(shí)，也意味著客觀上剔除了未來通脹的局部因子，同時(shí)也給貨幣政策的擇機(jī)調(diào)控留下了寬綽空間，并釋放出了通脹溫和可控與貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎的鮮明預(yù)期。
抑制與打擊借人民幣升值的惡意投機(jī)炒作行為應(yīng)當(dāng)是提高外匯存款準(zhǔn)備金率的又一重要政策指向。雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本持續(xù)向好以及國際收支順差等都是人民幣升值的重要支撐，但最終人民幣匯率中間價(jià)則是由上日收盤價(jià)和隔夜籃子貨幣匯率走勢兩因素決定的，這一報(bào)價(jià)機(jī)制隱含著美元強(qiáng)人民幣弱、美元弱人民幣強(qiáng)的顯性邏輯，也就是說人民幣匯率的走高總是在美元走弱的情景下被動(dòng)發(fā)生的。這樣的格局也意味著，國際投機(jī)資本完全不用關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)的基本面而只要盯住美元走勢，就可以利用人民幣升值及美元形成的“剪刀差”關(guān)系展開對賭與套利，并誘發(fā)國內(nèi)市場上追漲殺跌的順周期“羊群效應(yīng)”，直接加大人民幣波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也會(huì)在資產(chǎn)價(jià)格上營造泡沫的溫床。因此，提高外匯存款準(zhǔn)備金率可以看成是監(jiān)管層對投機(jī)資本的亮劍，創(chuàng)造的不僅是央行不可容忍人民幣過快升值產(chǎn)生利差放大的預(yù)期，更釋放出穩(wěn)定人民幣匯率的決心。
動(dòng)態(tài)來看，人民幣在多種因素的作用下可能繼續(xù)走高，但同時(shí)存在著向下的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長很可能出現(xiàn)前高后低的結(jié)果，出口順差也不可能保持持續(xù)放大的慣性，經(jīng)濟(jì)基本面并不支持人民幣直線走強(qiáng);另一方面，美國國內(nèi)通脹抬頭，最新5月CPI增速創(chuàng)近13年新高以及核心CPI增速創(chuàng)40年新高，美聯(lián)儲貨幣政策的收斂預(yù)期正在不斷強(qiáng)化，美元對人民幣的反壓隨時(shí)可能出現(xiàn)。就此，筆者特別想指出的是，無論是人民幣升值還是貶值，中國決策層其實(shí)并不缺乏謀篇布局的定力。就本次提高外匯存款準(zhǔn)備金率而言，放在整個(gè)人民幣匯率改革的棋盤上觀察，其所能產(chǎn)生的最宏大預(yù)期應(yīng)當(dāng)是雙向波動(dòng)將成為人民幣匯率的日常形態(tài)，在合理均衡水平上穩(wěn)定運(yùn)行是人民幣匯率的基本格調(diào)，實(shí)施以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理浮動(dòng)的匯率制度乃為不變的政策方向。對此，無論是企業(yè)還是個(gè)人，不管是境外資本還是境內(nèi)投資者，都應(yīng)當(dāng)多一點(diǎn)敬畏與多一份尊崇。(張銳)
